水星家纺：电商业务高歌猛进 盈利水平持续提升

2017年全年收入增长24.5%，归母净利润同比增长30.2%，符合预期，每10股派息5元。

1)17年全年收入增长24.5%至24.6亿元，归母净利润增长30.2%至2.57亿元，扣非后归母净利润同比增长31.0%至2.43亿元，得益于费用端的良好控制利润增速明显快于收入增速。

2)17年四季度单季度收入增长17.0%至8.7亿元，归母净利润增长19.1%至1亿元。

水星家纺 电商业务高歌猛进 盈利水平持续提升

结合罗莱生活和富安娜的业绩快报情况，家纺行业整体延续三季度以来的复苏式增长。

公司毛利率小幅下降，期间费用控制良好，净利率水平提升。1)盈利水平来看，公司2017年毛利率下降了0.58pct，线上线下收入毛利率均小幅下降。从线下来看，2017年原辅材料涨价明显，公司掌握产品定价能力，但订货会制度使得公司产品销售价格的调整晚于原材料的价格上涨。从线上来看，毛利率下降了3.14pct，主要由于2017年第三方平台(京东、唯品会等)经销业务增速较快，该模式毛利率较之自营低，但期间费用也更低。得益于费用端的良好控制，公司净利率水平提升了0.45pct达10.45%。2)现金流情况来看，公司经营活动现金流为3亿元，高于公司净利润水平，表明年底回款能力良好。

家纺行业延续复苏态势，公司以高加盟占比获高业绩弹性，强劲电商增速为业绩带来更高确定性。

1)行业整体来看，需求端来看，受益于房地产后周期及三四线城市棚户区改造计划，家纺行业终端需求自17Q3明显提升;供给端来看，百货渠道业态调整剧烈，家纺品牌数量随百货调整大量收窄，线上阿里平台在流量端及扣点端均倾斜知名度高的品牌，线上线下均利好大品牌。

2)水星为二三线城市的龙头家纺品牌，充分受益三四线城市的消费升级。同时加盟为主的渠道结构将充分享有行业需求向好的高业绩弹性。

3)公司电商占比高、增速快，线上线下业务推进有条不紊。公司电商收入增速为48.8%达9.5亿元，占总收入比重提升至38.6%。电商端的毛利率45.2%远高于公司整体毛利率，后续有望带动公司利润率水平持续攀升，预计后续公司将呈现利润增速高于收入增速的发展态势。

公司是国内家纺行业的龙头企业，依靠强大的加盟终端覆盖广阔的二三线市场，电商占比高且持续高速增长，维持“增持”评级。地产后周期叠加三四线城市消费升级促进行业需求回暖，渠道变迁利好大品牌，公司为行业内直接受益者，业绩弹性高增长确定性强。我们上调原有盈利预测，预计18-20年公司分别实现归母净利润3.1/3.7/4.4亿元(原有预测为2.9/3.2亿元，新增2020年预测)，对应EPS分别为1.16/1.39/1.65元，对应PE为22/18/15倍，维持“增持”评级！

（来源：品牌家纺网）