8月空调数据简评：新冷年开盘表现强劲 后续出货依旧确定

产业在线披露17年8月份空调产销数据：行业总产量1175万台，同比增长30.01%，实现总销量1200万台，同比增长29.83%，其中内销903万台，同比增长36.99%，出口296万台，同比增长11.97%，总库存695万台，同比增长32.46%；上市公司层面，格力增长7.04%（内销增长5.00%，出口增长18.18%）；美的增长87.88%（内销增长135.00%，出口增长15.38%）；海尔增长29.70%（内销增长27.27%，出口增长63.64%）；海信科龙增长32.61%（内销增长40.00%，出口增长9.09%）。

17年1-8月累计数据：行业实现总产量10323万台，同比增长36.20%，实现总销量10544万台，同比增长38.08%，其中内销6287万台，同比增长62.14%，出口4257万台，同比增长13.27%；上市公司层面，格力累计增长39.60%（内销增长52.48%，出口增长16.94%）; 美的累计增长51.32%（内销增长108.07%，出口增长15.81%）；海尔累计增长55.70%（内销增长61.54%，出口增长40.02%）；海信科龙累计增长57.53%（内销增长57.98%，出口增长56.86%）。

内销出货延续高增长，新冷年开盘表现强劲：在去年同期基数已有明显回升背景下，当月空调内销出货增速依旧高达36.99%，表现超出市场预期；主因一方面在于新冷年开盘相对优惠的销售政策及总体较低的渠道库存使得经销商提货积极性较高，另一方面在期内相对较高的气温表现及“818”电商促销等因素拉动下终端需求也延续较好增长；后续考虑到终端需求依旧向好且渠道补库存持续推进，下半年行业内销出货增速仍较为确定。

龙头出货稳健增长，渠道库存依旧低位：当月三大白电内销出货同比均延续稳健增长，其中美的增速表现最为抢眼，我们判断一方面在于需求表现超预期，另一方面则在于去年同期公司推迟心冷年开盘及渠道去库存使得整体基数相对偏低；而格力在基数上行背景下增速环比有所回落，不过综合考虑公司安装卡表现及渠道库存情况，我们判断该增速较实际情况或有一定低估（关于龙头实际出货数据与第三方统计数据的的差异请参阅我们前期报告《如何看待第三方统计数据间的增速背离？》）；此外值得关注的是，在年内终端需求表现持续超预期带动下，当前行业龙头渠道库存均处于历史相对低位，后续补库存趋势确定。

三季度营收弹性可期，业绩确定性无忧：随着下半年空调内销出货低基数效应逐步消退，市场对白电主营增速回落有所担忧，不过基于目前终端需求表现超预期及处于历史低位的渠道库存水平，我们判断短期内行业出货仍将维持较好增长，产业在线数据显示7、8月份空调内销出货在基数上行背景下仍分别同比增长72.01%及36.99%，且龙头厂商在份额缓步提升及收入端主动平滑等因素支撑下后续主营增长确定性更勿需担忧；盈利能力方面，尽管原材料价格高位使得上半年行业整体毛利率有所承压，但在良性竞争格局保障下龙头公司也持续通过推新及提价等方式推动成本转嫁，且考虑到二季度原材料价格有所回落或使得三季度成本压力小幅缓解，综合提价及成本端考虑，预计三季度内销毛利率表现或好于市场悲观预期，不过出口毛利率在汇率影响下环比或仍有负面影响；总的来说，需求向好叠加低渠道库存，预计三季度白电龙头收入端仍将延续较快增长，不过成本及汇率影响依旧存在但勿需过于担忧，综合考虑成本均价、汇率及提价等因素，预计三季度整体盈利能力影响幅度基本与二季度持平，整体业绩表现依旧维持稳健增长，业绩确定性无需担忧。

龙头配置价值凸显，维持行业“看好”评级：在终端需求表现超预期带动下当月空调内销出货延续高速增长，且后续考虑到渠道补库存等因素存在，行业龙头下半年销量增速仍值得期待，在基本面稳健表现支撑下板块配置价值依旧凸显；我们维持行业“看好”评级，持续推荐业绩确定性增长且股息率优势明显的格力电器，同时看好业绩增速稳健且估值优势存在的美的集团及青岛海尔，此外依旧看好受益于行业高增长的中央空调概念股海信科龙。

风险提示：终端需求表现低迷，原材料价格波动等。

证券研究报告：产业在线8月空调数据简评：新冷年开盘表现强劲，后续出货依旧确定

对外发布时间：2017年09月17日

研究报告评级：维持“看好”

报告发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

徐    春  SAC编号：S0490513070006   邮箱：xuchun@cjsc.com.cn

管泉森  SAC编号：S0490516070002   邮箱：guanqs@cjsc.com.cn

孙   珊  SAC编号：S0490517020002 邮箱：sunshan@cjsc.com.cn

贺本东  邮箱：hebd@cjsc.com.cn

来源：长江家电研究团队-公众号