“新曲美”战略全面落地，上半年业绩增长喜人

曲美家居(603818)是家居行业中最具设计感的企业之一，随着B8定制产品的不断成熟和“你生活馆”的持续拓展，以及OAO系统的推广和打通，公司客单价和转化率有了显着提升，收入规模有望再上一个台阶。由于定制业务尚处于开拓阶段，管理效率上仍存在一定提升可能，未来盈利能力提升空间广阔，预计公司利润弹性将显着高于收入弹性。预测公司2017-2018 年EPS分别为0.51 元、0.66元，对应PE分别为30.3X、23.6X，维持“推荐”的投资评级。

净利润同比增长45.6%，二季度维持高速增长：公司2017 年上半年实现营业收入8.82 亿元，同比增长29.73%；实现归属上市公司股东净利润1.06 亿元，同比增长45.57%，扣非后净利润1.03 亿元，同比增长49.80%；每股收益0.22 元。其中，2017年第二季度实现营业收入5.39亿元，同比增长25.17%；实现归属母公司股东净利润0.81 亿元，同比增长41.94%，扣非后净利润0.80 亿元，同比增长42.54%；每股收益0.17元。

期间费用率显着下降，净利率同比提升1.3pct：上半年，受益于规模效应和管理效率提升，整体期间费用率同比下降1.85pct。其中，销售费用率同比下降2.19pct 至14.84%，主要系职工薪酬等费用减少所致；管理费用率同比上升0.29pct 至7.88%；财务费用率同比上升0.05pct 至-0.02%。由于原材料成本及人工费用上涨，公司毛利率下降1.13pct 至38.30%；受益期间费用率下降，公司净利率上升1.30pct 至11.98%，盈利能力显着提升。

全面实施“新曲美”战略，“你生活馆”推进符合预期：自2015年“新曲美”战略发布以来，公司逐渐从家具制造商转型为生活方式提供者，以美学为核心整合多个领域设计资源，将公司打造成生活美学的领先品牌。上半年，公司设计师团队不断优化产品，完善设计与工艺，完成开发“居 生活馆”宜居系列产品，打造定位于四、五线城市的产品和模式，并计划在下半年将实木、定制新系列推向家居市场。新模式导入方面，公司在上半年实现90%以上的店面导入设计服务系统，稳步增加“你 生活馆”店面数量，满足目前市场消费升级的发展趋势。截止2017 年6 月30 日，“你 生活馆”共有店铺28 家，平均面积超过1500m2。

上半年净开店约40 家，B8 定制已经拓展至40%门店：公司上市以来一直积极加强经销商的管理，帮助经销商进行市场开拓和运营。截止2017 年6 月30 日，公司拥有343 家经销商，810 家专卖店，包含直营店14 家和经销商专卖店796家。其中，店铺面积超出1000m2 的大店共88 家，占店面总数23.21%；店中店622 家，占店面总数76.79%；B8单独专卖店181 家，占店面总数22.35%；可提供B8 定制服务的专卖店有330 多家，占店面总数40.74%。公司未来将继续深耕渠道、整合资源，将推动收入规模再上一个台阶。

生产链条柔性化，产能不断升级：顺应行业发展趋势，公司在上半年陆续推进各工厂柔性化、信息化升级，并与德国舒乐公司签署合作进一步提高生产效率。除此之外，公司继续加强建设募集资金投资项目，东区生产基地6、7号厂房已基本完工，其中6号厂房已进入设备安装、调试阶段，预计将新增4亿产能。

风险提示：房地产政策调控力度加大，原材料价格的波动，人工成本上升。 [长城证券股份有限公司]